任九:信安广场/股市前景阴霾 宜部署另类资产\陈晓蓉

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  踏入7月后,部分成熟市场包括美股出现反弹。随着市场累积一定跌幅,在极端抛售及相对合理基本因素支持下,市场有机会出现熊市反弹。不过,经济衰退始终是下半年一大投资主题,一旦经济数据急剧转差并引发相关忧虑进一步升温,股市有机会再次显著回落并寻底,上半年影响市场的多个不明朗因素未有改变。

  以美股为例,美联储局持续收紧货币政策已导致国内金融状况显著收紧,并收缩至2009年以来最紧张的状态;同一时间,“缩表”为市场流动性带来负面影响。虽然全年盈利增长有望领先整体成熟市场,美股估值重返十年平均以下,但在环球股市当中依然偏贵,一旦美国经济提早出现衰退,美股或依然有向下空间,暂时难言已见底。

  今年以来,美股的波动是由实际利率上升而推动,导致估值倍数被压缩;正因跌势并非由盈利增长预测下跌主导,这个是投资者在下半年需要注视的风险。美股现正处于第二季业绩期,截至上星期,市场估计标普500指数成份股第二季盈利将会增长近6%,比业绩期展开前的预期高。从板块去看,盈利增长集中在能源、工业及材料等板块;若撇除能源板块,上季企业盈利或实质下跌3.5%。

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  展望下半年,美元持续上升无疑会为较多收入来自海外的企业,例如美国大型股份尤其科技板块,添加盈利压力。同一时间,劳动及其他营运成本的上升,加上经济整体放缓,需求开始下降,一系列因素会对于盈利预测带来较大影响。整体而言,美股盈利或面临下调压力。

  因此,在资产配置角度,固定收益和股票以外,在波动市况下,投资者可以考虑以另类资产分散投资组合的风险。身处在一个经济转差,同时利率上调的周期,传统股债黄金比例未必合适,因此建议读者诸君将配置划分约为三成股票、三成债券再加四成另类资产的组合。另类资产,可以是商品、房地产信托REITs、基础建设又或者一些股债混合型工具──优先证券。

  优先证券是在欧美市场流行的股债混合型工具,同时亦是相对高收益的投资评级证券之一。上半年,优先证券的回报甚至领先所有主要资产类别。无论比起环球投资级别(-13.9%)抑或高收益债(-16.8%),或者环球股票(-20.1%),优先证券整体下跌的幅度较轻,录得少于负13%回报。

  超过70%的优先证券发行人为金融机构,例如银行、保险公司及券商,其余的行业包括公用事业及房地产等。相对传统债券,优先证券对利率变化的敏感度较低,部分优先证券设有定息转浮息的结构,发行人到期可赎回票据或转为浮息结构,根据条款重订固定利率结构,即使在加息环境下,投资者仍可获得票息保障。

  (作者为信安资金管理(亚洲)投资策略部主管)

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